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沪市重组变了:少了盲目跨界,多了主业并购
2019-07-09 07:40:54 来源: 上海证券报
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  今年上半年,基于同行业、上下游整合的重组逻辑成为市场主旋律,前几年比较盛行的盲目跨界、跟风跨界现象进一步减少。产业并购较为活跃的行业主要有通信和信息技术、基础化工、医药等规模效应较为显著的领域。并购重组在助力民企加速转型升级、抵御风险挑战、实现高质量发展等方面日益发挥重要作用。并购重组以往的“三高”回落明显。

  今年上半年,沪市上市公司并购重组展露新面貌。大批优质沪市公司利用市场化手段,紧密围绕产业类、实体类资产开展并购重组,服务实体经济的产业并购成为主流。

  上半年,沪市公司披露各类并购重组交易470余单,涉及金额达3500亿元;在重大资产重组方面,沪市共披露重组方案45单,涉及金额近1340亿元;共实施完成重组方案25单,涉及金额近1000亿元。总体来看,并购重组服务实体经济的功能更加突出。

  上交所表示,将聚焦提高上市公司质量,突出持续监管和分类监管理念,更加关注重组后的实施效果,继续支持上市公司通过并购重组提质增效。

  并购重组逻辑生变

  沪市公司重组的一大变化是,少了盲目性,多了产业逻辑。

  今年上半年,基于同行业、上下游整合的重组逻辑成为市场主旋律,前几年比较盛行的盲目跨界、跟风跨界现象进一步减少。从数据看,上半年沪市重大资产重组中产业并购的交易规模逾900亿元,远高于跨界重组规模。

  从行业看,产业并购较为活跃的行业主要有通信和信息技术、基础化工、医药等规模效应较为显著的领域。其中,打通上下游、收购同行业、转型新技术是沪市并购重组的重要动力。从近几年的实践来看,基于产业整合的并购初衷,往往在后续业绩承诺期的业绩实现情况较好。2018年年报显示,聚焦产业并购的公司业绩承诺达标率更高。

  国企改革春风下,国资整合翩然起舞,打造出一批龙头地位突出的上市平台。2019年上半年,沪市国企共进行各类并购交易225次,发生交易金额约2400亿元,与去年同期基本持平。其中,披露重大资产重组方案24单,涉及交易金额近1000亿元;实施完成重大资产重组11单,涉及交易金额660亿元。上半年,通过市场转股、国企混改等方式,并购重组助力国企改革的作用更加突出。

  重组“三高”现象缓解

  民企是并购重组的生力军。上半年,沪市民营企业共进行各类并购交易246次,交易金额约1100亿元。其中,披露重大资产重组方案21单,涉及金额近340亿元;实施完成重大资产重组14单,金额330亿元。

  并购重组在助力民企加速转型升级、抵御风险挑战、实现高质量发展等方面日益发挥重要作用。同期,海外并购也呈现出围绕产业升级的显著特点,不少公司主动深化国际布局,积极参与国际竞争。例如,博威合金收购合金材料制造商,继峰股份收购德国高端汽车零部件企业,洛阳钼业收购全球有色金属贸易商。

  在化解上市公司股权质押风险等方面,并购重组也发挥了积极作用。上半年,通过部分股权转让、控制权变更、资产处置或注入等市场化并购重组方式,沪市公司部分前期陷入困境的控股股东的流动性已明显改善,质押平仓风险隐患进一步缓解,有效避免了局部风险的扩大。

  值得注意的是,今年上半年,重组“三高”现象有效缓解。

  上半年,沪市重大资产重组标的平均估值溢价率为145%,同比下降60个百分点。其中,产业整合类并购的平均溢价率为140%,同比下降约50%;跨界类并购整体溢价水平,从2018年上半年的400%下降至160%。

  整体看,并购重组以往的“三高”回落明显,反映出真正围绕实体、产业类的并购估值相对更为理性审慎,交易双方博弈也更为充分和务实;同时也说明,随着近年对高估值、高商誉、高承诺的监管关注,并购重组市场乱象得到较为有效的治理,单纯追求股价或题材概念的并购重组显著降温,报表式重组逐渐淡出市场,投资者也更为关注重组后续整合效果。

  改革激发市场活力

  停复牌制度改革后,沪市公司因重组长期停牌的现象得以彻底解决。目前,因筹划发行股份购买资产停牌均不超过10个交易日;因筹划现金收购资产则不再停牌,主要是通过分阶段披露的方式代替以往的停牌。

  从实践来看,上半年仅38家公司因重组申请停牌,且均未超过10个交易日。从复牌后的股价反应看,上半年重组复牌首日股价平均上涨2。66%;复牌首日股价上涨和下跌的家数基本相当,平均涨幅8。41%、跌幅5。74%。有的重组被投资者看好,复牌后股价连续上涨,但也不乏复牌后股价连续下跌的情况。

  总体上看,以往重组复牌后单边持续涨停的现象基本不再。并购重组概念炒作已显著降温,分阶段披露已逐渐受到市场认可。

  近年来,证监会持续深化市场化改革,去年陆续出台了包括定向发行可转债、简化预案披露要求、“小额快速”审核机制、拓宽募集资金用途等在内的一系列新举措。今年上半年,随着这些制度红利的逐步释放,并购重组市场活力得到有效提升。一是在支付工具方面,更加多元创新;二是在募集资金方面,更加灵活便利;三是在交易安排方面,更加注重交易后续的整合绩效。

  今年上半年,上交所坚决贯彻证监会要求,对于符合产业逻辑、回归实体本源、契合国家战略等并购重组交易,主动做好沟通协调,依法依规给予必要的支持;对于涉及“三高类”“忽悠式”重组,继续加大监管问询力度,必要时进行多次问询,严防并购重组成为不当套利或利益输送的工具。

  下一步,上交所将坚决落实证监会“四个敬畏”“一个合力”要求,聚焦提高上市公司质量,突出持续监管和分类监管理念,更加关注重组后的实施效果,继续支持上市公司通过并购重组提质增效。(记者 吴正懿)

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